SKハイニックスが米国預託証券（ADR）の発行総額を約45兆4535億ウォンから約43兆1408億ウォンに引き下げ、6日に訂正開示した。
10日にナスダック市場で取引を開始する予定で、資金調達を超えて米国市場での企業価値再評価を狙う勝負手と受け止められている。
SKハイニックスの米国預託証券（ADR）の発行総額が約45兆4535億ウォンから約43兆1408億ウォンへと2兆ウォン以上減った。最近の株価調整が発行総額の算定式にそのまま反映された結果だ。数字は減ったが、上場の時計は予定通り進んでいる。
SKハイニックスは6日、証券預託証券（DR）発行決定の訂正開示を行い、新株DRの発行総額を従来の約45兆4535億ウォンから約43兆1408億ウォンへ修正した。10日に米ナスダック市場へADRを上場する日程に変更はない。申込と払込は14日、新株DRの上場予定日は29日だ。
準備はほぼ半年近く続いてきた。SKハイニックスは3月に米証券取引委員会（SEC）へ上場関連の登録届出書を非公開で提出し、バンク・オブ・アメリカ、シティ、ゴールドマン・サックス、JPモルガンが共同主幹事を務めた。銘柄コードは「SKHY」に決まった。ここ数年の外国企業の米国上場案件の中でも有数の規模と評価されている。
◆ 45兆から43兆へ…数字が減った構造
総額が減った仕組みは算式にある。公示上、DR発行総額は新株の最大発行上限である普通株1779万株に基準株価を掛けて算出する。最初の開示時の基準は先月23日の終値255万5000ウォンだった。今回の訂正では、開示提出前日の今月3日の終値242万5000ウォンが適用された。その間に株価が約5％下がり、総額も約2兆3000億ウォン減ったのだ。
この数字を調達失敗と受け取る必要はない。公示上の総額は発行上限に時価を掛けた理論上の最大値、いわば定価表に近い。実際に会社が手にする金額は、海外機関投資家による需要予測を経て公募価格が確定した時点で決まる。株価が再び上がれば、総額が増える訂正開示が出る可能性もある構造だ。
株価調整の背景には市場全体の流れがある。米連邦準備制度の引き締め懸念でグローバルなテクノロジー株の変動性が高まり、半導体比率の大きい国内株式市場も揺れた。先月の上場発表直後に291万ウォン台まで急騰したSKハイニックスの株価は、その後240万ウォン台まで押し戻された。
◆ 資金よりも企業価値…ナスダック上場の狙い
ADRは、海外企業の株式を米国市場でドル建てで売買できるようにした証券だ。SKハイニックスが新株を発行して預託機関に預けると、その株式を基に発行されたADRがナスダックで取引される。ADR1株は原株0.1株に相当する。
原株1株が240万ウォン台と高額なため、そのままでは米国市場でも屈指の高値株になる。そこで10分の1に分割し、投資のハードルを下げる設計だ。TSMCやASML、トヨタも同じ方式で米国市場に上場している。
発行規模は全株式の約2.5％にあたる。調達資金は龍仁半導体クラスター1期ファブと清州P&T7先端パッケージングファブの建設、極端紫外線（EUV）露光装置などの設備投資に使われる。
ただ、証券業界は今回の上場の重心を資金調達よりも企業価値再評価に置いている。SKハイニックスはAI必須メモリーであるHBM（高帯域幅メモリー）好況で現金を積み上げる企業だ。急務なのは投資資金ではなく、割安感の解消だとの見方がある。国内市場では、SKハイニックスの株価は利益基準で米競合マイクロンの半分程度の倍率で取引されてきた。ナスダックに並べば、海外投資家が両社を同じ基準で比較することになる。
指数組み入れ効果も狙っている。キム・ウノIBK投資証券研究員は先月の報告書で、「ナスダックに直接上場すればフィラデルフィア半導体指数への組み入れ可能性が高まり、マイクロンと直接比較されることで国内より高いバリュエーションを適用されうる」と見通した。この指数に連動するファンドがADRを義務的に買い入れれば、その需要が株価を下支えする構図になる。ユン・ジェホン未来アセット証券研究員は先月、半導体指数の上場投資信託（ETF）とナスダック連動ETFから、それぞれ3億4000万ドル、4億5000万ドル規模の需要が生じる可能性があると推定した。
◆ 希薄化懸念と再評価期待…10日が最初の試金石
新株発行には影もある。株式数が増えれば、既存株主の持分価値はその分薄まる。一部の個人投資家が懸念を示した点だ。SKハイニックスは証券申告書で、発行規模は全体の2.5％程度であり、希薄化効果は限定的だと説明した。
証券業界の評価は期待寄りだ。イ・ジョンウク三星証券研究員は、「ADR自体が企業価値上昇を保証するわけではないが、投資家の売買アクセスを高める」とし、「米国市場で再評価された結果が、国内の本株にも反映されうる」と分析した。先にこの道を歩んだTSMCの米国ADRは、台湾本株より10％超のプレミアムで取引されている。
市場の関心は次の段階にも移っている。240万ウォン台の株価は国内個人投資家には負担となるため、上場後の株式分割の可能性が証券業界の一部で取り沙汰されている。会社が正式に明かした事項ではない。年内に株主還元策を発表する方針を示しているだけだ。
残るのは市場の判定だ。需要予測で海外機関が提示する価格、そして10日のナスダック初値が、今回の勝負の第1ラウンドの成績表になる。43兆ウォンに訂正された価格表が割安な出発点だったのかは、その時に明らかになる。