メモリー半導体企業の資金調達の舞台が米国へと広がっている。人工知能（AI）需要の急増が背景にある。
SKハイニックスは10日（現地時間）、ナスダックに米国預託証券（ADR）1億7790万株を上場した。募集価格は1株149ドル、調達額は265億ドル（約40兆ウォン）だ。報道を総合すると、外国企業による米国企業公開（IPO）としては史上最大規模で、米国市場全体でも過去2位にあたる。2014年に中国アリババが記録した250億ドルを上回った。
募集価格は、前日の韓国株式市場の終値をADR基準で換算した価格より2.9％高く設定された。大規模な新株公開を既存株価より割引して決める慣行を踏まえると、異例だ。需要予測では、募集物量の7倍を超える約2000億ドルの注文が集まったとされる。上場初日の株価は170ドルで始まり、募集価格より12.8％高い168.01ドルで取引を終えた。
◆ 増設計画にも供給不足を訴える顧客企業
최태원 회장은 상장 직후 미 CNBC방송 인터뷰에서 “앞으로 5년 안에 생산능력을 2배로 확대할 계획”이라며 “그런데도 모든 고객이 ‘그것으로는 충분하지 않다, 더 많은 칩이 필요하다’고 말한다”고 밝혔다.
供給側が増設を予告しても、需要側が不足を訴える構図だ。その背景にはAIデータセンターの拡大がある。AIアクセラレーターの性能は、演算チップと同様にデータを伝達する高帯域幅メモリー（HBM）に左右される。SKハイニックスは米証券登録書類ベースで、世界HBM市場の56.4％を占める首位企業だ。最大顧客はエヌビディアだ。
需要見通しは株価に先に織り込まれた。韓国上場株はこの1年で7倍超に上昇し、時価総額は1兆ドル前後まで膨らんだ。최 회장은「過去のメモリー需要は人とハードウェアの数に縛られていたが、AIはこの制約から解放される」と述べ、AIエージェント、フィジカルAI、ロボットを新たな需要先として示した。
◆ 長期契約が揺さぶるメモリーサイクルの公式
今回の上場を機に浮上している論点は、メモリー産業の景気循環構造が維持されるのかどうかだ。최 회장은「もはやサイクルに乗る事業ではない」とし、「長期契約を結べば、市場低迷期でも数量と一定水準の価格を維持できる」と強調した。
HBMは汎用Dラムと異なり、顧客ごとの設計と長期供給契約を軸に取引される。生産後に在庫を積み上げ、価格反転を待つ従来の取引方式とは構造が異なるとの分析が出る理由だ。
競争要因はなお残る。マイクロンは9日（現地時間）、2035年までに米国半導体分野へ2500億ドルを投資すると発表した。従来計画に500億ドルを上積みした。各社の増設分が市場に出回る時期を迎えれば、供給過剰論争が再燃する可能性もあるという観測がある。
AIバブル論争について、최 회장은「株式市場には常に過熱と冷却が存在する」とし、「AIバブルと呼ぶこともできるが、それは株式市場の現象であり、AI技術自体は未成熟でも本物だ」と語った。技術需要は実在する一方、株価は過熱局面を経る可能性がある、という趣旨と受け止められる。
海外機関投資家はアクセス改善を評価した。リチャード・クロード・ヤヌス・ヘンダーソンのポートフォリオマネジャーはロイターに対し「今回の上場は、韓国株にアクセスできなかった米国や世界の投資家に、世界のHBM首位企業へ投資する道を初めて開いた」と述べた。サム・コンラッド、ジュピター・アセット・マネジメントのマネジャーは、マイクロンより低く評価されていた韓国上場株が再評価される契機になり得ると見通した。
◆ 韓国証券市場に残された課題と解決策
資本流出への懸念も出ている。グローバル投資銀行UBSは最近、SKハイニックスの韓国株を売ってADRを買うべきだというレポートを出した。流動性と売買の利便性では米国市場が優位だとの判断だ。代表企業の企業価値評価がニューヨーク中心に移れば、国内市場からの資金流出につながりかねないとの指摘がある。
解決策としては、市場体質の改善が挙げられる。ソウル経済は社説で、不良上場企業の市場退出、支配構造の改善、海外投資家のアクセス向上を求め、規制緩和と新成長エンジンの発掘を根本処方として示した。企業の米国行きを止めるより、韓国市場の企業価値評価機能を高めることが先決だという論理だ。
SKハイニックスは調達資金を生産基盤の拡充に投じる計画だ。최 회장은米国を含む世界各地で半導体工場への投資を検討すると明らかにした。電力と用水、熟練人材、サプライチェーンの条件が満たされれば、米国投資も可能という立場だ。AIデータセンターには10年間で約1兆ドルの投資を予告し、韓国15ギガワット、海外5ギガワット規模の構築を目標に掲げた。
上場効果が資金調達にとどまらないことも示した。최 회장은「ADRをストックオプションのような報酬手段として活用し、グローバル人材を採用できる」とし、米国と世界の株主参加が新しい支配構造システムを構築する原動力になると語った。今回発行される普通株の新株は29日ごろに韓国の有価証券市場へ追加上場される予定だ。
今後の検証ポイントは2つに整理される。5年以内の生産能力2倍計画が実績につながるのか、長期契約構造が次の不況局面でも価格を防衛できるのかだ。この2点の結果によって、AIメモリー市場の今後5年の構図が決まるとみられる。