中国のメモリ企業、長鑫メモリテクノロジー（CXMT）は、27日に上海証券取引所の科創板に上場し、初日に公募価格（8.66元）比465.82％高の49.0元で取引を終えた。終値ベースの時価総額は3兆2800億元（約712兆ウォン）で、従来1位だった中国工商銀行を抜き、中国本土の上場企業で時価総額首位に立った。
株価は取引時間中、一時公募価格比535％まで上昇した。1日の取引額は30兆ウォンを超えたと集計された。時価総額は米半導体企業インテルも上回った。
◆ アジア最大級のIPO…流通株式6％で変動性に警戒感も
CXMTは企業公開（IPO）で、公募価格8.66元で新株を発行し、579億2000万元（約12兆5000億ウォン）を調達した。超過配分オプションを含めると、公募規模は最大約14兆4000億ウォンに拡大する。今年のアジア市場最大であり、中国半導体企業としても過去最大規模だ。会社は調達資金を生産ラインの増設とDRAM技術の高度化に投入する計画だと明らかにした。
2016年に中国安徽省で設立されたCXMTは、10年でサムスン電子、SKハイニックス、マイクロンに続く世界4位のDRAM企業と評価されている。
科創板は上海証券取引所が運営するテクノロジー株専門市場で、新規上場銘柄には最初の5取引日間、値幅制限が適用されない。初日に400％台の上昇が可能だった制度的背景がある。
公募の好調ぶりは、申込段階ですでに確認されていた。当初目標としていた公募額295億元を大きく上回る資金が集まり、最終的な調達規模が拡大した。
変動性を警戒する見方もある。ロイター通信は、義務保有確約株などの影響で上場直後に実際に流通可能な株式が全体の6％程度にとどまり、大きな株価変動が起こり得ると分析した。初日の株価には業績よりも、中国半導体自立への期待が反映されたと評価されている。
◆ シェアは1年で3％→8％…汎用DRAMの供給空白を吸収
市場調査会社カウンターポイント・リサーチによると、今年第1四半期の世界DRAM市場の売上シェアは、サムスン電子が38％、SKハイニックスが29％、マイクロンが22％の順だった。CXMTは8％でこれに続いた。昨年同時期に3％だったCXMTのシェアは、1年で2倍以上に上昇した。
8％というシェアは、4位の地位を固める数字でもある。3強の寡占で固まっていた市場に、2桁シェアをうかがう4番目の事業者が現れたのだ。
DRAMは、コンピューターやスマートフォン、サーバーがデータを一時的に保存するために使うメモリーで、ほとんどの電子機器に搭載される部品だ。世界市場は韓国と米国の3社が事実上寡占してきた。
シェア拡大のスピードは、既存3社体制に変化の兆しが出ていることを示す指標と解釈される。
業界では、AI時代のメモリー市場再編がCXMT成長の背景にあるとみている。サムスン電子とSKハイニックス、マイクロンが高帯域幅メモリー（HBM）やDDR5など高付加価値製品の生産に集中する一方、汎用DRAMの供給が減少し、その需要をCXMTが吸収したという分析だ。
汎用DRAMは規格が標準化されているため、価格が購買判断を左右する市場だ。生産コストを下げた後発企業が、数量を武器に参入しやすい領域とされる。
中国政府の支援を土台にメモリー自立を進める核心企業という点も成長の原動力に挙げられる。最近では、AI需要の拡大を追い風に中国メモリー企業の価格交渉力が高まっているとの分析も出ている。後発企業による汎用市場の拡大が続けば、既存企業の汎用製品の収益性が圧迫される可能性があるとの見方もある。
◆ HBM3サンプル開発…歩留まりとサイクルが残る変数
CXMTは最近、先端DRAMの量産を拡大する中、自社DDR5ベースの第4世代高帯域幅メモリー（HBM3）サンプルを開発し、技術競争力の強化に乗り出している。性能と歩留まりではサムスン電子、SKハイニックス、マイクロンとの差がなおあるが、中国企業が自社HBM開発能力を確保している点で業界の関心が続いている。
同社がこれまで公開したHBM開発段階は、サンプル、すなわち試作品レベルだ。顧客認証と大量生産までは別の手続きが残っている。
HBMはDRAMを複数層に積み重ねてデータ処理速度を高めたメモリーで、AIサーバーの核心部品だ。汎用DRAMより技術障壁が高く、これまで韓国・米国の3社が事実上独占してきた領域だ。
ただ、サンプル開発と量産の間には隔たりがあるとの指摘も出る。試作品の製作と、顧客企業の品質基準を満たす大量生産の間に、歩留まりという関門があるためだ。メモリーは生産能力と歩留まり確保に大規模資本が必要な装置産業であり、今回調達した資金が追撃の速度を左右する変数とみられている。
メモリー半導体は、生産設備の構築に兆単位の資本が必要な装置産業だ。今回の調達資金規模がCXMTの増設と技術開発の速度を左右する要因とされる理由だ。
歩留まりとは、生産された半導体のうち正常品の比率を指す。歩留まりが低ければ、同じ設備で作っても販売可能な量が減り、コスト競争力が低下する。
景気変動も変数として挙げられる。AI需要は続いているが、メモリーは典型的なサイクル産業であり、今後の市場環境によって業績や投資スピードが影響を受ける可能性があるという分析だ。義務保有期間が終わって流通株が増えた後も株価が初日の水準を維持できるかは、市場の評価対象として残る。
米国の対中半導体輸出規制が続く環境も、CXMTの技術追撃に影響を与える要因として挙げられる。先端装置の確保に制約がある条件で、自主技術で差を縮めなければならない課題を抱えているというのが業界の概ねの見方だ。
韓国の半導体業界は、調達資金の投じ先を注視している。資金がどの工程や製品に集中するかによって、汎用DRAMの価格競争とHBM追撃の強度が変わるためだ。
証券業界では、29日と30日にそれぞれ予定されているSKハイニックスとサムスン電子の第2四半期決算発表で、中国企業の追撃に対する各社の診断や対応方針が言及されるかにも注目が集まっている。
サムスン電子とSKハイニックスが主導してきたDRAM市場の構図にCXMTがどこまで入り込むのかは、増設と歩留まり改善の成果が確認される時点で明らかになる見通しだ。