米ニューヨーク株式市場は14日（現地時間）、物価の鈍化と人工知能（AI）半導体の強さを追い風にそろって上昇した。市場の視線は1銘柄に集中した。ナスダックに上場したSKハイニックスの米国預託証券（ADR）は1日で27.29％急騰した。
この日、ダウ工業株30種平均は前営業日比9.63ポイント（0.02％）高の52,508.27で取引を終えた。S&P500指数は28.25ポイント（0.38％）上昇し、7,543.59を記録した。ハイテク株中心のナスダック総合指数は233.83ポイント（0.90％）高の26,107.01で引けた。
上昇の引き金となったのは物価指標だった。6月の米消費者物価指数（CPI）上昇率は前年同月比3.5％だった。5月の4.2％から鈍化し、市場予想の3.8％も下回った。連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ懸念が和らぎ、投資心理が改善したとの評価が出ている。
◆ 銀行業績と半導体が牽引した反発相場
2四半期決算シーズンの開始も追い風となった。ゴールドマン・サックスはトレーディングと投資銀行部門の好調に支えられ、9.00％急伸した。JPモルガン・チェースは2.5％、バンク・オブ・アメリカは1.88％上昇した。シティグループは好決算にもかかわらず、人員削減の報道が重なり5.29％下落した。
前日に急落していたメモリー半導体は、1日で流れを反転させた。エヌビディアは4.06％上昇し、マイクロン（4.92％）、サンディスク（5.01％）、インテル（4.50％）、AMD（2.57％）も堅調だった。
その中心にいたのがSKハイニックスADRだった。10日の上場後3営業日目となるこの日、193.92ドルで取引を終え、上場以来の最高値を更新した。前日、韓国市場の急落余波で9.3％下げた分を、1日で完全に取り戻したどころか、それを上回る上昇となった。
◆ プレミアム51％、構造が生んだ異常急騰
タイムズスクエアのアナモルフィック電光掲示板では、SKハイニックスの主力製品HBMが立体映像で表現された。（写真＝ハイニックス）
今回の急騰は、業績発表や受注の公示なしに起きた。背景には3つの材料が重なったとの分析が出ている。
出発点はウォール街のレポートだ。英投資銀行バークレイズのサイモン・コールズ・アナリストはこの日、SKハイニックスADRに「オーバーウエート」評価と目標株価330ドルを示した。13日の終値比で117％高い水準だ。
バークレイズは、メモリー供給不足が2027年にさらに深刻化し、2028年も改善幅が限定的だと見通した。人工知能データセンターへの投資が、広帯域メモリー（HBM）需要を引き続き押し上げるという論理だ。
バークレイズは、中国半導体企業の追い上げについても影響は限定的だと判断した。グローバルクラウド企業がデータセンター向けDRAMに中国製を本格採用しない限り、市場構図は揺らがないという見方である。SKハイニックスが2027年末までに現在の時価総額の40％を超える現金性資産を積み上げるとの見通しも示した。自社株買いなど株主還元拡大の可能性まで見込んだ格好だ。
デリバティブ市場も火をつけた。シカゴ・オプション取引所（CBOE）はこの日、SKハイニックスADRのオプション取引を開始した。初日の取引量は日中に約15万契約に達した。短期上昇を狙うコールオプションの買いが集まり、オプションを売った側がリスク回避のため現物を買い進めたことで、株価をさらに押し上げたとの見方が出ている。2倍レバレッジの上場投資信託（ETF）上場も重なり、投機的な需要が流入した。
構造的な要因もある。ADR1株は本株の10分の1株に相当する。しかし、韓国の普通株をADRに転換するには制約がある。米国内で需要が膨らんでも供給が追いつかない構造だ。このためADRはソウル市場の株価より高く取引されると予想されてきた。問題はその速度だ。発行時に3％だったプレミアムが、3日で51％まで広がった。ブルームバーグは異例の高さだと評価した。
◆ プレミアムの巻き戻しと本株再評価、二つのシナリオ
51％の上乗せが維持できるのかが焦点だ。オプション市場は慎重なシグナルを出した。
米CNBCによると、この日の大口オプション取引上位7件はすべて弱気ベットだった。コールオプションの売りが中心だった。短期急騰の後、さらなる上昇余地を低く見る見方が少なくないことを示している。
過去の事例はプレミアム縮小を示している。キム・スヒョンDS投資証券リサーチセンター長は、台湾TSMCも上場初期のADRプレミアムが24～26％まで拡大したが、数年をかけて相対的に割安な本株が上昇し、乖離率が14％まで縮まったと説明した。彼はSKハイニックス本株がADR上場イベントだけで少なくとも8～18％上昇する可能性があると予想した。
ここに解決策の糸口がある。上乗せ価格を払ってADRを追うより、割安な本株に目を向けるべきだという助言だ。ブルームバーグによると、9日時点のコスピの12カ月先行株価収益率（PER）は6.35倍だった。2008年の金融危機時の6.82倍より低い。
時価総額の比重が大きいサムスン電子とSKハイニックスのPERが一桁台後半にとどまっている影響が大きい。同じ会社、同じ利益なのに、米国市場は51％高い値をつけた。この差そのものが、韓国株の割安さを示す証拠だとの解釈が出ている。
投資の基準も立てられる。ADRを保有しようとする投資家なら、毎日公表される本株との乖離率をまず確認すべきだと指摘される。プレミアムがピークから反転した瞬間、ADR投資家は業況とは無関係な損失を抱えることになる。為替変動まで二重に乗る。一方、本株投資家にとってプレミアム拡大は、外国人資金流入の改善とバリュエーション見直しのシグナルになり得るとみられている。
実際、国内投資家も動いている。国内主要証券会社9社を通じて8万4,000人余りがSKハイニックスADRを136万株、約3,389億ウォン相当購入したと集計された。米国市場で形成された高い評価額と追加上昇期待に乗った買いとみられる。
今回の上場は韓国の資本市場にも試金石となる。ブルームバーグは、SKハイニックスの事例が海外企業の米国上場需要を見極める物差しになっていると指摘した。成功が続けば、韓国の代表企業の米国進出が増える可能性がある。国内市場の需給が細るとの懸念と、グローバル資本が韓国企業の価値を押し上げるとの期待が対立している。
残る変数は業況だ。バークレイズの予想通り供給不足が数年続けば、プレミアム論争とは関係なく本株とADRの双方で業績が価格を支える。逆にサイクルが反転すれば、まず上乗せ分が消える。今回の急騰が投げかけた問いは結局ひとつだ。市場がつけた2つの価格のうち、どちらが真の価値に近いのか。その答えは、メモリー業況が示すことになる。